伯克西尔·哈撒韦2009年股东大会

[股东会消息]伯克西尔·哈撒韦公司2009年股东大会已经正式开幕。按照惯例,公司首先播放了一部自制影片,对当前经济和伯克西尔公司现状进行了一番幽默的表述,还对伯克西尔董事长沃伦·巴菲特进行了调侃。
　　巴菲特在片中扮演了一名床垫销售员,并在伯克西尔公司的总部所在地奥马哈(Omaha)的内布拉斯加(Nebraska)家俱市场促销床垫。在影片中,巴菲特说,由于伯克西尔公司失去了3A评级,董事会建议他做做其它的工作,因此他从公司董事长的位置上卸职转而干起了床垫促销的工作。(23: 20)
　　[采访]本周六,巴菲特在伯克希尔股东大会召开之前向媒体表示:“就目前情况来看,无论是房地产市场、零售业,或者是任何的相关行业,都没有出现真正的反弹信号。作为投资者,,但是你永远都无法断定,市场的下一步走势将是怎样的。”(23: 23)
　　[股东会消息]在本周六举行的伯克希尔股东大会上,巴菲特表示:“我个人认为,我们公司所持有的与股票市场相关的衍生品合约是具有很大潜力的,这些资产将为公司带来收益。”但是巴菲特同时补充说,在整个2008年中,市场出现的破产案件远远多于正常水平,而伯克希尔所持有的信用违约互换合约,则很可能造成公司的亏损。巴菲特说:“我认为,在实现任何的投资收益之前,这些合约将带来亏损,甚至在实现盈利之后,这些合约也将带来亏损。”(23: 36)
　　[股东会消息]巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司2009年股东大会上对评级机构和伯克希尔公司对穆迪公司的投资进行了辩护。他表示,评级机构未能发现房产价格下跌并不是独家象。(23: 54)
　　[股东会消息]巴菲特在股东大会上表示,在刚刚过去的2008年中,他所挑选的四位投资总监(chief investment officer,CIO)候选人的业绩均未能超过同期的标准普尔500指数。但是巴菲特同时强调,这四位候选人的长期业绩依然十分优异。
　　巴菲特表示:“在过去的一段时间内,他们并没有能够取得辉煌的业绩,但是我自己也同样没能做到这一点。因此从这一方面考虑,我能够接受他们的业绩。”但是巴菲特同时强调:“在过去的10年中,他们的平均投资回报率远远超过了同期的标准普尔500指数。而且我相信,在未来的10年中,他们仍然能够做到这一点。”(23: 58)
　　[股东会消息]巴菲特强调,应区别对待金融衍生品。并称与股票相关的衍生品合约将带来收益。但是,他对信用违约互换合约的信心已经出现了下降。他认为,对于信用违约互换合约的投资有可能造成伯克希尔公司的损失。(00: 28)
　　[股东会消息]巴菲特还介绍了公司保险业务的情况。他表示,由于去年金融危机的巨大冲击,他下调了对金融衍生品合约的收益期望。但巴菲特同时表示,对于保险商而言,短期的损失并不会影响长期收益。如果你能够承担损失并且按承诺向客户支付赔偿金的话,那么你将建立更为紧密的客户关系,这对于长期经营而言十分重要。(00: 32)
　　[股东会消息]巴菲特及芒格批评了一些所谓精确的数学定价模型。巴菲特表示,高深的数学可能让人作出错误的决定,并将投资者带到错误的位置。(00: 36)
　　[股东会消息]巴菲特回答了关于评级机构的问题。巴菲特表示,对于评级机构而言,他们只是像其他许多投资者一样,没有能够正确认识房地产市场高杠杆所带来的风险。
　　巴菲特表示,评级业务很可能仍然具有高成长的潜力,但是,美国国会对这一行业的态度十分关键。(00: 38)
　　[股东会消息]芒格发表了对评级机构的看法。他表示,评级机构使用了复杂的数学模式,但是这并不是对所有人都有用。巴菲特说,许多投资者都相信被评级公司给予AAA的企业,但是伯克希尔并不会一味的跟风。然而不幸的是,证券市场却一直存在这种做法。(00: 39)
　　[股东会消息]巴菲特发表了对房地产市场的看法。他表示,在过去几个月内,加州的房地产市场出现了一些复苏,但是就价格而言,并没有实质性的变化。他认为,现在的局势可能出现了好转,但是要真正解决问题,还有很长一段路要走。(00: 46)
　　[股东会消息]记者提出了关于其继任者的问题,以及他们在过去一年中的业绩如何。
　　巴菲特表示,三位首席执行官的继任者都来自伯克希尔内部。而四位投资总监的继任者则既可能来自伯克希尔内部,/span>也可能来自外部。巴菲特同时强调,四位投资总监的候选人在2008年的业绩均未能战胜标准普尔500指数。
　　芒格表示,投资总监的候选人不应当是那些仅仅追求短期利益的人,在这一点上,巴菲特表示了认同。(00: 48)　[股东会消息]在谈到如果成为一名优秀的领导人时,巴菲特表示,态度比才能更为重要。芒格表示,如果你认为自己的智商高达150,而实际上只有140,那么这就是一个很严重的问题。另外,巴菲特和芒格再次批评了那些被认为经典的市场学说。(00: 49)
　　[股东会消息]巴菲特回答记者的问题,他表示,在保险业中,你必须选对合适的管理者,比如,在再保险业务上,伯克希尔十分信任阿吉特-简(Ajit Jain)。(01: 04)
　　[股东会消息]巴菲特表示,金融危机从各个方面冲击了伯克希尔的业务。但是,伯克希尔旗下的GEICO公司仍然运营良好。(01: 04)
　　[股东会消息]巴菲特表示,目前,伯克希尔正在与许多得到美国政府担保的公司进行竞争,从而使伯克希尔损失了一些优势。但是芒格表示,伯克希尔能够独立于政府运营,从而具有更大的自主性,因此不应该过分担心这方面的不利因素。(01: 04)
　　[股东会消息]记者就伯克希尔投资银行业务,以及对政府干预共同股权投资和共同收益的稀释情况进行了提问。巴菲特称:我们对银行的投资,以及对各机构的投资,在未来有很强的的盈利能力,没有任何问题问题。(01: 10)
　　[股东会消息]卡罗尔-卢米斯提出的问题比较引人关注:伯克希尔可持续的竞争优势在哪里?难道就是全部集中在巴菲特和芒格身上吗?
　　巴菲特称:伯克希尔的竞争优势是一种根深蒂固的文化和可持续的商业模式,而不是集中在巴菲特和芒格身上。巴菲特强调,组织/融资能力是伯克希尔最大的吸引力。(01: 17)
　　[股东会消息]有记者问为什么不直播伯克希尔的股东大会。巴菲特对此的解释是:有很多人的博客在汇报会议的进程,这是我们大家互相交流的好办法,我们希望有更多更好的交流。(01: 30)
　　[股东会消息]巴菲特认为:当前的通货膨胀是必然的。纳税人不去消费导致了政府不得不去刺激消费,而且纳税人手里持有大量的美元,这就和投资国债一样,导致了当前消费不振的局面。
　　巴菲特认为,如果消费者的消费需求旺盛,那么就会对经济增长产生积极的影响。而防止通货膨胀最好的办法就“赚钱能力”,第二个好的办法是“美好的经济环境”。(01: 31) 

      [股东会消息]记者问了一个有趣的问题:今天如何以一个好的价钱去买“报纸”呢?

　　巴菲特回答道:现在大多数的报纸失去了发展的趋势,原因就是失去了广告定价能力和吸引力。Buffalo News也许应该在10年前出售,但是我不会这样做。我们认为,广告业是在不断变化的,我们需要去适应。(01: 31)
　　[股东会消息]巴菲特称:我们喜欢把钱花在GEICO的广告投入上,但伯克希尔今年正在降低运营成本压力,特别是在目前艰难的经济环境下。(01: 32)
　　[股东会消息]芒格认为新的会计条例不会影响银行的业务。(02: 28)
　　[股东会消息]巴菲特在会议午餐时简单概括了公司的Q1财报。伯克希尔有可能会在Q1报告中报告亏损状况。Q1业绩有细微下降,巴菲特认为第一季度公司持有的投资和衍生品每股账面价值将下降6%,虽然要比2008年的10%的贬值率稍微乐观,但是可能会有最糟糕的结果出现。在巴菲特看来,由于第一季度的一些特殊原因,6%的跌幅任然相当高。但是估计在3月中旬,股权和信贷市场的状况改善,第二季度的结果有可能会减轻。(02: 58)
　　[股东会消息]巴菲特在今天举行的伯克希尔哈撒韦公司股东大会上拒绝透露有关伯克希尔哈撒韦公司第一季度17亿美元亏损的具体细节,伯克希尔哈撒韦公司第一季度有可能亏损达到17亿美元,略低于2008年同期的19亿美元亏损。(03: 08)
　　[股东会消息]由于美国经济的全面衰退,对金融和保险业的打击巨大,巴菲特以及伯克希尔哈撒韦公司预计在2009财年第一季度任然面临亏损。巴菲特称,亏损的结果排除了证券和衍生投资的价值变化,公司将在5月8日公布详细的Q1财报数据和结果。伯克希尔哈撒韦公司从08财年第四季度开始已经连续亏损,但是巴菲特在今天举行的股东大会上拒绝透露详细的细节,只是强调公司的账面价值在一定程度上有减记。(03: 08)
　　[股东会消息]巴菲特展示了伯克希尔在过去的一年里CDS的息差变化。巴菲特非常直接的说,股票期权合同的买家越来越谨慎,他们开始为合同购买“保护”,防止出现没有要求伯克希尔进行抵押的合同。所以造成伯克希尔在保费方面消耗了大量的现金,但没有进行抵押。巴菲特认为,这种现象直接造成了伯克希尔的债务波动,而造成了CDS反应平淡的互换利差和市场价格,所以对伯克希尔CDS利差有可能被夸大。(03: 22)
　　[股东会消息]有记者问道了伯克希尔的最新投资——比亚迪
　　芒格称: 我知道人们普遍认为沃伦和我(投资比亚迪)看起来是疯了,但我不认为是这样。你看到比亚迪的汽车,就会明白这是什么样的一种汽车。我认为他们做出的一切:汽车、玻璃、轮胎……都是非常出色的,这非同一般。我认为对于伯克希尔来说,与比亚迪的合作是一项非常重要的合作。比亚迪可能是一个小公司,但是它有很大的野心。如果比亚迪不成功,我将非常惊讶。关于比亚迪的发展和合作,我感到有生以来最大的荣幸。
　　巴菲特称:比亚迪是查理最后一年的大手笔,还有收购爱尔兰银行。所以,他是一个胜利者。(03: 35)
　　[股东会消息]有记者问:你准备在中国做更多的业务吗?
　　巴菲特称:中国是一个巨大的市场。也许会有购买更多企业的机会。我们已购买了10%以上的比亚迪股份。其实只要中国有巨大贸易顺差,中国的美元储备就会越来越多。
　　芒格:我认为中国有世界上最成功的经济政策,拥有超过世界其他地区的发展速度。他们的发展速度如此之快具有重要的意义,因为如果他们失去了大量的美元储备和购买力,当然这是说着玩的,那么世界经济将变得更加艰难。我认为,美中两国应该非常友好的国家,我们应该加深合作。(03: 45)
　　[股东会消息]有记者问:针对过去6个月美元汇率的变化,您最新的对美元汇率的前景展望是什么?
　　巴菲特称:(美元汇率)这是非常难以预测的。我可以向你保证,从现在开始至少10至20年的时间里我将购买美元。但是,我们正在做的事情会伤害美元的价值。另一方面,同样的事情发生在世界各地不同的国家。英国政府的赤字占GDP的比例将为12%或更高。即使是德国的赤字也占GDP的比例为6%。你会发现,世界各国的政府赤字都运行在高位,选择这样的赤字水平也许可以抵消需求下降的影响,但是,这对汇率具有重大的影响。我不能告诉你,汇率在这种情况下会如何变化。在未来一两年内,由于各国政府的财政赤字可能会影响未来货币单位的流转,会导致汇率市场大量的损失,目前我还看不到最后发展的结果。(03: 59)
　　[股东会消息]一个很难的问题,是有关瑞士再保险公司的投资和他们的配额比例。
　　巴菲特认为这次投资对于瑞士再保险公司和伯克希尔公司都是一件好事,在当前的局面下双方可以互赢。(04: 09)
　　[股东会消息]在谈到有关对高盛和通用电气投资的问题时,巴菲特认为,两家公司都有较好的业务水平和管理质量,这些吸引了伯克希尔的目光。巴菲特认为,对这2家企业的投资是非常好的交易。巴菲特还透露,在过去的几年里,伯克希尔与高盛已经做了大量的业务,而在巴菲特和芒格眼中,通用电气公司是一个非常非常重要的美国企业。(04: 10)
　　[股东会消息]有记者问如何看待环保问题,以及伯克希尔在未来全球环境保护问题中该何去何从?
　　芒格表示,投资比亚迪一定意义上是伯克希尔在保护环境这一领域的一个考虑,利用太阳能和新能源将海水变成淡水等等。(04: 18)
　　[股东会消息]有记者问对于伯克希尔来说最坏的事情是什么?
　　芒格认为是特大灾难对保险业的打击是最坏的事情,对于保险业来说是毁灭性的。巴菲特认为是高通货膨胀和社会秩序的动荡是最坏的事情。(04: 19)
　　[股东会消息]有记者问巴菲特是不是还在逢低买入,如何分析当前低迷股市中的机会?
　　巴菲特称,1974年时股市也是如此低迷,当时他就认识到不是价格低就必须买入,虽然他当时喜欢低价位的股票。必须要看你自己的感受。
　　芒格称,1973年-1974年的情况不会发生,低迷股市中需要的是抓住机会。
　　巴菲特称,不要试图在股市落地的时候进行投资。应该做一些合理的分析,实际上,价格是一种游戏。逢低买入的时候,不要过分的考虑价格因素(04: 30)

（ 来源：中国证券网）

 

投资者的时间情感（转载）

投资者的时间情感
李剑

每个人都热爱时间，热爱生命.但投资者特别是价值投资者对时间的热爱与一般人有所不同.他对处于股市底部区间的那一段时间特别富有情感.那是春天的季节,那是充满希望的美丽时光，那是价值投资者的节日。

那是这样一段时期：A股市场平均市盈率在15倍左右,港股市场平均市盈率在8倍左右。这样的时间,平均不过四、五年才出现一次，持续时间一般不超过半年.以A股18年历史为例,自1990年有公开交易市场以来,只有1992年11月,1994年7月,1996年1月,2005年6月,2008年10月才跌到过市场平均市盈率在15倍左右的水平.再以港股为例,三十五年来,只有1974年12月，1982年12月，1987年11月，1995年1月，1998年8月，2008年10月才跌到过市场平均市盈率在8倍左右的水平，其中1974年7月跌至5倍以下。

人生有多少个四到五年呢？换句话说，平均四到五年才出现一次的机会对人生意味着什么呢？

我在童年的时候，就喜欢一个谜语，说的是一个老太太活了75岁，然而只过了十五个生日。原因何在呢？原来她是在闰年闰日即2月29日出生（地球围绕太阳运转一周的时间间隔约为365.2422天，而我们采用的日历上每年只有365天，也就是说，每隔4年日历上就要多出将近一天的时间。为了解决这个余数，每4年后增加一个额外的闰日——2月29日），因此只能五年过一次生日。

为此我常常想，如果天下投资者也有自己的节日（是节日而不是生日）的话，那就应该是平均每隔四五年左右暴跌以后见底的那一天的前前后后。比如2005年6月6日上证指数低见998点的那一天的前前后后。尽管这一天总是在事后很久才知道，但没关系，正如春天是一个季节而不是某一天一样，价值投资者的节日也不是非要在最低点那一天去欢庆，去投资。

我想的更多的是，人的自然寿命不过七、八十年，刨去年幼无知或无钱的二十五年，再刨去七十五岁以上年老体衰的时间，人的投资寿命不过短短的五十年,按照经济周期的一般频率，人的一生大的投资机会不过十来次，何其宝贵！

我是一个强调在好股好价基础上坚持不卖的人,是一个强调“买的好”而不在意“卖的高”的人,由于大多数人不太注重长期的绝对回报，却特别喜欢追求某个时刻偶然的辉煌，比如抛在了6000点等等，所以常常不被人理解。但我心中明镜一般，还是在市场平均市盈率高企的时候往往落落寡欢,手足无措,只有用读书种花打发时光.而在市场平均市盈率极为低迷时往往感到亢奋.我知道,时机似金，这是一生中不多的机会。如果人生是一场高尔夫球赛，那么你一生只能发出十次好球，错过一次就只有九次了；如果人生是一次桥牌大赛，那么你一生只能打出十次好牌,好不容易又盼来了一次.我也特别喜欢这样的气氛,比如人人都说股市令人憎恨,基本面要到2009年年底才会好转,这是百年一遇的危机,这次情况特殊,A股可能要跌到800点......等等.

这种强烈的感情,我想,就是农民对春天的感情,对春雨贵如油的感情,如果手中有钱,抢种抢播,十分看重.作为一个能常常募集到资金的私募基金经理,难免会象不断握有保险公司重金的巴菲特先生一样高呼：我们欢迎下跌！

我的《做好股收藏家》一文发表后，很多朋友问我：你为什么只对年轻的工薪阶层提出“随时买”最终能成为亿万富翁的建议，而对拥有一大笔积蓄的中年人士以及拥有大资金的机构不提出具体建议呢？我曾引用司马迁的“大钱靠把握时机”的话一句作答。那么，什么是把握时机？本文算是有了一个补充。

去年年底，应诸多朋友再三邀请，我在深圳牵头组建了牵牛星资产管理有限公司，也有少数朋友不解：股市这么坏，你怎么反而出山了？我听了只能哑然失笑了。

人生苦短.投资的朋友们,你们要珍惜啊!

2009年除夕夜于深圳

创业板的未来在哪里

创业板的未来在哪里
本文见《财经》杂志总第231期
现在一些支持创业板的人士，动辄说是为了鼓励企业创新，这和当年发展资本市场是为了搞活国企一样，忽视股东利益，只不过更没有道理张志雄/文近来，内地建立创业板市场的舆论渐热。不过，对创业板的投资者而言，十有八九都会受到伤害。　　

在2008年伯克希尔公司的股东大会上，有位股东提问：“在过去几年里，我有一家优秀的小企业，但我不能使它成长到下一阶段。看起来，我忽略了一些要素。我希望能得到您的建议。” 巴菲特的合伙人芒格的一席回答颇堪玩味。
　
“你需要记得，事实上，大部分小企业不会变成大企业。同样，大部分大企业会持续地变成中等或更糟。所以，这是艰苦的比赛。而且，所有的参赛者都会死去。这就是游戏规则，你必须适应它。我们只是抓住了一个变成了大企业的小企业，那就是再保险部门。阿吉特杰恩和沃伦，还有其他人，从空气中创造了一个伟大的、有价值的企业。”

　　我们早已知道，伯克希尔从小变大，实施了无数次收购，但是，芒格提醒我们，在他们投资的小企业中，真正由小变大的只有一家，这不发人深省吗？　　是啊，巴菲特最成功的投资案例，都是在大企业的股价遭到低估时买入而已，如《华盛顿邮报》、可口可乐、美国运通、吉列和中石油等。

　　如果连巴菲特和芒格这等成功和专业的投资人，投资“创业板”的成绩也是如此糟糕，我们一般的投资人会更好吗？

　　除了考虑到小企业成长为大企业的概率很小，我们尤其要注意所谓的高（科技）新（兴）产业中的企业对投资者的杀伤力。

　　工业革命以来，尤其是近100年，飞机、汽车和电脑等发明，为消费者创造了极大的方便和福利。我们可能想当然地认为，投资这些产业的股东一定大获其利。很不幸，事实恰恰相反。　　在当年科技和网络热潮中，巴菲特几乎不在高科股上投1分钱，引来一片质疑。一般人可能对巴菲特多次提到“不熟不做”的投资原则印象深刻，却很少注意他以汽车和飞机产业经验为例，证明涉入高新产业的股东是“冤大头”。

　　在20世纪上半叶，美国人为汽车的发明激动不已，竟然出现了2000多家汽车公司，但最终只留下了三家大公司。如果不是政府支撑，这三家现在也该玩完了。也就是说，如果是长期投资的股东，他们会血本无归。

　　上世纪另一项伟大发明是飞机，投资者的境遇同样惨痛。早在20世纪50年代，巴菲特的恩师格雷厄姆已在《聪明的投资人》中提到了投资飞机业的危害，而巴菲特虽然一直声称《聪明的投资人》是促使他走向康庄大道的决定性的一本书，后来却仍以优先股方式大举购买了“美国航空”股票。巴菲特深陷其中，几乎不能自拔，最后是凭着运气逃了出来。真的，巴菲特仅仅是运气好而已。

　　巴菲特不得不自嘲：如果有时光机器，让他回到莱特兄弟发明飞机的时代，他一定把那架“小鹰号”给打下来，让前赴后继的飞机投资人幸免于难。

　　那么，有人一定会问，为什么有那么多的私募和创投仍在趋之若鹜地“投资”呢？搞错啦。他们只不过是“二道贩子”，是要把所谓的“创业板”的股票卖给投资人而已。不信的话，如果没有二级市场的“出口”，世上还有几家创投或私募？

　　现在一些支持创业板的人士，动辄说是为了鼓励企业创新，这和当年发展资本市场是为了搞活国企一样，忽视股东利益，只不过更没有道理。中国有多少家“创新企业”啊，而创业板的容量又有多大？让少数的企业上创业板，不过是仅仅富了极少极少的人而已。还有，就是提供具有极度投机特点的泡沫产品，让更多的投资人失去财富。

　　更何况，玩上市游戏，只会让更多的创业企业不务正业。香港中原集团主席施永青，就批评有些内地地产代理公司成功上市，筹集到惊人的资金，同时却把业内公司的经营方式引上了“邪路”。

　　“于是，市场上出现了很多疯狂的地产代理经营者，他们不管分号开了之后有没有生意，也四处开分号。有些连员工也招聘不到，也一样租铺装修，把招牌挂上去再算。有很多商铺，虽然灯明火猛，但里面只有一名接待员，完全不可以提供正常的代理服务。打开门面，全无收益，只是不断烧钱，但一样有人乐此不疲。”

　　施永青无可奈何地写道：“市场上出现了一批这样的可以不计成本的公司之后，铺租被抢高了，工资亦被这样抢高了，他们最终或许无法生存下去，但在他们未退出市场之前，很多正统的经营者都给他们害死。中原的情况好一点，我们最多只是赚少一点，但一些中小型的同行，已被他们逼迫得走投无路。” 　　这些野心勃勃者不仅害了同行，而且一旦最终不能上市，也会害了自己。类似 的报道比比皆是，这儿就不细谈了。■ 　　

作者为《科学与财富（Value）》（www.valuegood.com）主编

普及银行业投资知识(三)

关键词：资本充足性、流动性风险、利率风险、金融租赁公司

资本充足性（Capital adequacy）
所谓银行的资本充足性是指银行资本数量必须超过金融管理当局所规定的能够保障正常营业并足以维持充分信誉的最低限额；同时，银行现有资本或新增资本的构成，应该符合银行总体经营目标或所需资本的具体目的。1987年12月西方十二国通过了“资本充足性协议”。一是确定了资本的构成，即商业银行的资本分为核心资本和附属资本两大类；二是根据资产的风险大小，粗线条地确定资产风险权重；三是通过设定一些转换系数，将表外授信业务也纳入资本监管；四是规定商业银行的资本与风险资产之比不得低于8％，其中核心资本对风险资产之比不得低于4％。 资本充足率=（资本-扣除项）/（风险加权资产+12.5倍的市场风险资本）　　
核心资本充足率=（核心资本-核心资本扣除项）/（风险加权资产+12.5倍的市场风险资本）　　

规定商业银行的资本与风险资产之比不得低于8％，其中核心资本对风险资产之比不得低于4％。

流动性风险(liquidity risk)
　　
流动性风险是商业银行所面临的重要风险之一，我们说一个银行具有流动性，一般是指该银行可以在任何时候以合理的价格得到足够的资金来满足其客户随时提取资金的要求。银行的流动性包括两方面的含义：一是资产的流动性，二是负债的流动性。资产的流动性是指银行资产在不发生损失的情况下迅速变现的能力；负债的流动性是指银行以较低的成本适时获得所需资金的能力。当银行的流动性面临不确定性时，便产生了流动性风险。

商业银行流动性风险来源于两个方面：负债方和资产方。由负债方引起的流动性风险主要源于商业银行很难在不受损失的情况下变现资产或者被迫以较高成本融入资金来满足负债持有人即时提取现金的需求；资产方引起的流动性风险是指表外业务的贷款承诺。商业银行的负债业务即资金的主要来源有存款、同业拆借、央行存款、从国际货币市场借款和发行金融债券等，其中具有短期性质的存款占了绝大部分比重；而商业银行的资金主要运用于贷款、贴现、证券投资、中间业务、表外业务等，其中贷款业务在商业银行资产构成中占了绝对比重，而这些贷款以盈利性较高的中长期贷款为主。在这种资产负债结构下，当市场发生突然变动，客户大量提取额度的情况下，如果其它要素不变，银行便很难在不受损失的情况下将其资产变现而满足其流动性需求，从而产生流动性风险，因为银行流动性保持是一个在时间上连续的过程，现期的资产来源和运用会影响未来的流动性需求和供给，靠短期拆借来维持流动性只能产生恶性循环。

利率风险　　

利率风险是指市场利率变动的不确定性给商业银行造成损失的可能性。巴塞尔委员会在1997年发布的《利率风险管理原则》中将利率风险定义为：利率变化使商业银行的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，使其实际收益低于预期收益，或实际成本高于预期成本，从而使商业银行遭受损失的可能性。指原本投资于固定利率的金融工具，当市场利率上升时，可能导致其价格下跌的风险。　　

规避利率风险的金融工具有：浮动利率存单、期货、利率选择权、利率交换、利率上限。　　

利率风险是银行的主要金融风险之一，由于影响利率变动的因素很多，利率变动更加难以预测，银行日常管理的重点之一就是怎样控制利率风险。利率风险的管理在很大程度上依赖于银行对自身的存款结构进行管理，以及运用一些新的金融工具来规避风险或设法从风险种受益。　　

利率风险及其分类　　

巴塞尔银行监管委员会将利率风险分为重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和选择权风险四类。　　
1、重新定价风险　　
重新定价风险是最主要的利率风险，它产生于银行资产、负债和表外项目头寸重新定价时间(对浮动利率而言)和到期日(对固定利率而言)的不匹配。通常把某一时间段内对利率敏感的资产和对利率敏感的负债之间的差额称为“重新定价缺口”。只要该缺口不为零，则利率变动时，会使银行面临利率风险。　　
2、基差风险　　
当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变动时，银行就会面临基差风险。即使银行资产和负债的重新定价时间相同，但是只要存款利率与贷款利率的调整幅度不完全一致，银行就会面临风险。我国商业银行目前贷款所依据的基准利率一般都是中央银行所公布的利率，因此，基差风险比较小，但随着利率市场化的推进，特别是与国际接轨后，我国商业银行因业务需要，可能会以LIBOR为参考，到时产生的基差风险也将相应增加。　　
3、收益率曲线风险　　
收益曲线是将各种期限债券的收益率连接起来而得到的一条曲线，当银行的存贷款利率都以国库券收益率为基准来制定时，由于收益曲线的意外位移或斜率的突然变化而对银行净利差收入和资产内在价值造成的不利影响就是收益曲线风险。收益曲线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，使收益曲线呈现出不同的形状。正收益曲线一般表示长期债券的收益率高于短期债券的收益率，这时没有收益率曲线风险；而负收益率曲线则表示长期债券的收益率低于短期债券的收益率，这时有收益率曲线风险。根据中国国债信息网公布的有关资料显示,我国商业银行2004年底持有的国债面值已经超过3万亿元。如此大的国债余额在负收益率曲线情况下, 收益率曲线风险非常大。　　
4、选择权风险　　
选择权风险是指利率变化时，银行客户行使隐含在银行资产负债表内业务中的期权给银行造成损失的可能性。即在客户提前归还贷款本息和提前支取存款的潜在选择中产生的利率风险。

普及银行业投资知识(二)

不良贷款率（Bad Loan Ratio ）

什么是不良贷款率

不良贷款率指金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。不良贷款是指出现违约的贷款。一般而言，借款人若拖延还本付息达三个月之久，贷款即会被视为不良贷款。银行在确定不良贷款已无法收回时，应从利润中予以注销。预期贷款无法收回但尚未确定时，则应在帐面上提列坏帐损失准备。把贷款按风险基础分为正常、关注、次级、可疑和损失五类：

　　正常类贷款定义为借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。　　关注类贷款定义为尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。次级类贷款定义为借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。

　　次级类贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。　　

可疑类贷款的定义为借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。　　

损失类贷款定义为在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。对各项贷款进行分类后，其后三类贷款合计为不良贷款。　　

金融机构不良贷款率是评价金融机构信贷资产安全状况的重要指标之一。不良贷款率高，说明金融机构收回贷款的风险大；不良贷款率低，说明金融机构收回贷款的风险小。
不良贷款 = 次级类贷款＋可疑类贷款＋损失类贷款
不良贷款率＝（次级类贷款＋可疑类贷款＋损失类贷款）／各项贷款×100%

成本收入比

作为服务性行业，一家银行的经营成本，主要是雇员薪酬及租金，将成本与总收入作比较，便可得出银行的经营效率。
成本与收入比=业务及管理费用／营业收入。

存贷比

存贷比即银行贷款总额/存款总额，从银行盈利的角度讲，存贷比越高越好，因为存款是要付息的，即所谓的资金成本，如果一家银行的存款很多，贷款很少，就意味着它成本高，而收入少，银行的、盈利能力就较差。因商业银行是以盈利为目的的，它就会想法提高存贷比例。从银行抵抗风险的角度讲，存贷比例不宜过高，因为银行还要应付广大客户日常现金支取和日常结算，在就需要银行留有一定的库存现金存款准备金（就是银行在央行或商业银行的存款），如存贷比过高，这部分资金就会不足，会导致银行的支付危机，如支付危机扩散，有可能导致金融危机，对地区或国家经济的危害极大。目前规定商业银行最高的存贷比例为75%。

拨备覆盖率

不良贷款拨备覆盖率是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。拨备覆盖率是贷款损失准备对不良贷款的比率，该比率最佳状态为100％。这实际上是从另一个角度来评价贷款损失准备是否充分，以至于判断谁的业绩水分最大。
不良贷款拨备覆盖率=贷款损失准备金计提余额/不良贷款余额。
例如，08年中期，招行和民生的情况如下：
民生：贷款损失准备为84.39亿，不良贷款为73.9亿，不良贷款拨备覆盖率为84.39/73.9*100%=114.2%，不良贷款率为1.21%。
招行：贷款损失准备为200.76亿，不良贷款为92.9亿，不良贷款拨备覆盖率为200.76/92.9*100%=216.1%，不良贷款率为1.25%。
从中明显的看出，招行的拨备要远远好于民生，利润释放的空间更大。

利息回收率

利息回收率表示银行一个年度内的利息收回情况。
利息回收率=[(本期利息收入-本期表内应收利息增加额)/（本期利息收入+本期表内应收利息增加额）]*100%

普及银行业投资知识(一)

关键词：存款准备金、贷款损失准备金、不良贷款率、成本收入比、存贷比、不良贷款拨备覆盖率、利息回收率

存款准备金(deposit reserve)存款准备金概述　　

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。即：商业银行将其吸收的存款的一部分存在中央银行里，用于银行间的资金清算和保证客户取款的需要。这部分存款就叫做存款准备金。最简单的说，就是各家银行需要交给人民银行保管的一部分押金，用以保证将来居民的提款，而如果押金交的比以前多了，那么银行可以用于自己往外贷款的资金就减少了。打比方说，如果存款准备金率为7%，就意味着金融机构每吸收100万元存款，要向央行缴存7万元的存款准备金，用于发放贷款的资金为93万元。倘若将存款准备金率提高到7.5%，那么金融机构的可贷资金将减少到92.5万元。　　

中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。

存款准备金的种类　　

存款准备金的种类分为法定存款准备金和超额存款准备金两种。

法定存款准备金率是指一国中央银行规定的商业银行和存款金融机构必须缴存中央银行的法定准备金占其存款总额的比率。

超过法定准备金的准备金叫做超额准备金(国内习惯于称其为备付金)，是指商业银行及存款性金融机构在中央银行存款帐户上的实际准备金超过法定准备金的部分。商业银行在其经营活动中，须对其吸收的存款持有若干准备金,其数量首先受法定准备率的限制。其次,商业银行等金融机构在追求利润的同时，还必须考虑其资产流动性、风险性等，因而所持有的实际准备一般会与法定准备存在一定差额，由此产生超额准备。当实际准备大于法定准备时，则超额准备为正数；反之，则超额准备为负数。负数的超额准备通常必须在下一计算期内补足。超额准备金与存款总额的比例是超额准备率(国内常称之为备付率)。超额准备金的大小和超额准备率的高低由商业银行根据具体情况自行掌握。　　

我国从1987年起商业银行向中央银行缴纳法定存款准备金和超额存款准备金。存款准备金利率　 存款准备金利率是中央银行向商业银行的存款准备金支付利息的利率。因为准备金对于商业银行是资产，对于中央银行是负债。负债付息，资产收息。所以，商业银行向中央银行交准备金，中央银行是要向商业银行付利息的。　　

一般情况下，中央银行向商业银行支付的存款准备金利率，要高于商业银行向存款人支付的存款利率。也就是说，商业银行的存款不发放贷款，全部以存款准备金方式交给中央银行，商业银行一样有利息收入。

贷款准备金

什么是贷款损失准备金（货款减值准备金）　　

商业银行提取的贷款损失准备金一般有三种：

一般准备金、专项准备金和特别准备金。　　

一般准备金是商业银行按照贷款余额的一定比例提取的贷款损失准备金。我国商业银行现行的按照贷款余额1%计提的贷款呆账准备金就相当于一般准备金。　　

专项准备金应该针对每笔贷款根据借款人的还款能力、贷款本息的偿还情况、抵押品的市价、担保人的支持度等因素，分析风险程度和回收的可能性合理计提。我国现行的《贷款损失准备金计提指引》规定，专项准备金要根据贷款风险分类的结果，对不同类别的贷款按照建议的计提比例进行计提。　　

特别准备金是针对贷款组合中的特定风险，按照一定比例提取的贷款损失准备金。特别准备金与普通和专项准备金不同，不是商业银行经常提取的准备金。只有遇到特殊情况才计提特别准备金。

贷款损失准备金的计提方法　　

贷款损失准备金的计提方法：　　

在很多西方发达国家，贷款损失准备金如何计提、计提比例是多少，都是由商业银行按照审慎原则自主决定的，计提标准主要是根据贷款分类的结果和对贷款损失概率的历史统计。　　

根据我国《银行贷款损失准备计提指引》规定，银行应按季计提一般准备，一般准备年末余额不得低于年末贷款余额的1%；银行可以参照以下比例按季计提专项准备：对于关注类贷款，计提比例为2%；对于次级类贷款，计提比例为25%；对于可疑类贷款，计提比例为50%；对于损失类贷款，计提比例为100%。其中，次级和可疑类贷款的损失准备，计提比例可以上下浮动20%。特种准备由银行根据不同类别（如国别、行业）贷款的特种风险情况、风险损失概率及历史经验，自行确定按季计提比例。　　

周顯投资语录

投資之道，首先是找出金融騙局。一個智者可能從騙局中贏到大錢，例如在剛推出accumulator或ELN時買入（三個月之內退出這遊戲），或者在大升市時購入認股證，諸如此類，但這並不代表以上的並非騙局，只是你比其他人更醒目，才能將別人的不幸變成自己的財富。

所有投資工具多少總有點騙人的性質──如果它是一本萬利的投資，誰把它賣出來？但我們不能因噎癈食，正如女人不能因害怕男人「趙完鬆」而選擇當老 姑婆。對此，我們面對一種投資工具時，需要理清它的本質，認清其風險和回報，更需要知道的是﹕如果這是優良產品，對方為甚麼把它賣出來。知己知彼，無法百 戰百勝，卻可以百戰不殆，這已經太足夠了。

至於具體的投資策略，我會提供以下三點﹕

1.巴菲特說的：千萬別要虧本。
2.巴菲特名句的本人修改版：「少贏一次沒打緊，多輸一次可能要你的命。故此，寧可不贏，千萬別冒輸的險。」
3.第三，一時想不到，不過多留一點，以作後路，想到時也可補充。

永遠留一條後路給自己。投資之前，先想想輸光怎辦。在我而言，假設我有一百萬元老本，遇上極難見的機會時，我很可能瞓身兼借錢去投資。但不管如何 瞓身或借錢，手頭最少留有一筆現金，假設發生了不可逆料的事件，令投資全泡了湯，最少還可以留有一注最後的本錢，等待東山復出。再退一步，還有現金開飯， 人生的最終極資產就是本尊，只要活著，機會永遠在前面，餓死了就沒仇報了。
未慮勝，先慮敗，向前衝之前，先想後路，這是第三守則。


作者簡介：

作者周顯自稱是一條貪威識食、練精學懶、先使来來錢的廢柴，從小學讀到大學都未曾畢業過，從第一份工作以來沒做過正經事。這條廢柴常常得遇貴人，因為不斷找到能幹的股票經紀，遂能不勞而獲，長期在股票市場賺到用以揮霍的金錢。

當股市低迷，無錢可花時，他就讀書和思考。本書就是他在2008年閉門造車的作品。他自吹寫出了舉世無雙的巨著，讀者會否有同感，便不得而知了。

＂慢即快＂价值随想---＂输不了准则＂比眼球都珍贵

百岁财富定律：正常情况下，年龄与风险意识成正比，年纪越小，风险意识越小；年纪越大，风险意识越大．但如果年纪小小时就有了与年龄相反的风险意识，则财富一生无忧．
如果能在二十岁时参悟到八十岁老人的风险意识，身家一定轻轻松松过千亿；
如果能在三十岁时参悟到七十岁老人的风险意识，身家一定轻轻松松过百亿；
如果能在四十岁时参悟到六十岁老人的风险意识，身家一定轻轻松松过十亿．
［所有推理都建立在我们能健康快乐地活到80岁以上，这是价值投资＂滚雪球＂游戏中最重要的＂长长斜坡＂］

　　所以巴菲特的拍挡芒格说四十岁前没有价值投资人是非常有道理的，否则世界上早就有千亿级别的投资类富豪了．巴菲特与芒格年轻时都各自折腾了一些年，所以＂浪费＂了不少财富．［但即使四十岁时再明白价值与风险的关系也一点不晚］
　　年轻人总想赚快钱，但财不入急门，即使快财入了门也会下一次出门．＂慢即快＂／＂快即慢＂的道理没有十多年是参悟不透的；如果能在三十岁时参悟到个中神妙之处，则身家一定可以超过芒格；古人的＂三十而立＂可能指的就是三十岁时要对什么是风险有所领悟吧．
　　＂往下算输不了＂的＂平淡又无奇＂的投资是没几个人愿意去做的，只有谨慎的八十岁老人们才会说，赚多赚少对我意义已不大了，关键是别把本赔了，否则棺材本就没着落了．
　　＂关键是别把本赔了＂！抄股的人当中有几个人有这个境界？股市对大多数人而言就是吃人不吐骨头的赌场老虎机，股市只是那些有＂关键是别把本赔了＂意识的一小撮人的提款机．
　　许多人在五十岁时仍对什么是风险没有任何理解，则一生与钱生钱的财富游戏无缘了．
　　其实上当的老人不在少数，关键是他们到那把年纪还在想有快钱（巴菲特口里的quick money）赚的好事，则最终成为骗子的猎物也不为怪了．最近美国的麦道夫庞氏骗局就是一个活教材．

摘自：李驰的博客