以招商银行为例看银行的几个重要指标

我们一向对银行股情有独盅，这是因为：
其一，银行的盈利模式非常简单。银行从存款人和资本市场取得资金，然后把它贷给借款人，从息差里获利，这就是净利息收入。银行还可以从基本的收费业务和其他服务中赚取利润，这又是非利息收入。净利息收入和非利息收入一起构成银行的净收入，这就是银行业的商业模式。

其二，由于金融类企业，如银行，它的财务杠杆率很高，并经营多种未来负债具有不确定性的业务。同时银行资产代表着公众的储蓄，因而只要有一家金融机构出现危机，就会动摇公众对整个金融体系的信心，导致挤兑或其他恐慌性行为。因此政府对这一部门的监管要远远多于对一般工业企业的监管。而我们政府对银行业的监管一贯严厉，因此，我们深信中国银行业的安全体系是最牢靠的。

其三，如果银行遭遇了金融危机，它还可以转向中央银行寻求帮助。这实际上是允许了银行以低于市场利率的价格借款，这些绝对的津贴，其他企业都难以得到。这也使得银行业成为世界上成本最低、最安全的流动性制造者。低成本的借款加上银行在贷款效率方面的优势，让银行在息差上赚取了极其诱人的收益。

其四，银行的经营方式具有“连锁”的性质，它类似于零售业或连锁业，这种行业的最大动力就是迅速扩张，在扩张过程中只要经营得当，就能够保持持续的增长。与此同时，银行如果继续按照年度发展计划进行扩张，那么剩下的就是投资者长期持有等着赚钱了。银行这种经营模式往往能够保证它的营业部一个个地复制成功，因为银行的管理效率往往较高。
当然，由于金融创新极少能获得专利。它们中的大部分一旦进入市场，所有的市场参与者都会推出类似的产品。每家银行提供的产品和服务基本上是等同的，这一特点成为行业提高获利能力的桎梏。因此，一般情况下，这一点决定了银行业具有成熟性和周期性的特点
因为银行的整个业务都是建立在风险基础上的。银行对坏账极其敏感，这就要求投资者必须对银行过去的贷款损失、现有的资产质量和未来的损失准备作彻底的分析。此外，财务杠杆的广泛运用，使投资者有必须认真评估银行的资产负债管理。长期金融资产需要与长期负债相匹配，反之亦然。因此在投资银行股时，投资者要考虑一些重要的指标。现在，让我们以招商银行为例，进行简要的分析。

1、资本充足率 这是最重要的的分析指标，它代表公司的财务实力和生存能力，这是投资一家商业银行要考虑的首要问题。大银行资本充足率在8%-9%的范围内。而招商银行连续三年为10%-11%，这表明其资本基础有足够的强大。
2008 2007 2006
资本充足率% 11.34 10.40 11.39

2、净资产收益率和资产收益率 这两个指标实际上是测量银行盈利能力的标准。一般来说，优秀的银行能够持续产生15%-20%净资产收益率的银行。从下面数据可以看出招商银行的净资产收益率与资产收益率逐年上升，盈利能力不断增强。
2008 2007 2006
净资产收益率% 28.58 24.76 16.74
对于银行，最好的资产收益率应当在1.2%-1.4%的范围内。而招商银行最近两年的资产收益率在1.3%-1.4%的范围内。
2008 2007 2006
资产收益率% 1.46 1.36 0.81

3、成本收入比率 成本收入比率测量的是非利息费用或者营业费用占总收入的百分比，它告诉我们这家银行的管理效率如何。优秀银行的成本收入比率一般在55%以下。招商银行的成本收入比率较低，这表明其控制营业费用支出的能力很强，所以其经营效率很高，财务状况良好。
2008 2007 2006
成本收入比率% 36.78 35.05 38.42

4、净利息收益率 就是净利息收入占平均盈利资产的百分比。它是测量贷款盈利能力的指标。大多数银行，包括招商银行的净利息收益率在3%-4%范围内。预计招商银行未来将继续受惠于净利息收益率扩阔的趋势。而只要这个趋势不改变，其盈利仍将维持增长势头。
2008 2007 2006
净利息收益率% 3.42 3.11 2.72

5、高风险不动产资产 高风险不动产资产是银行普遍的问题，尤其是商业贷款和建造工程贷款，成了许多银行的葬身之地。如果一家银行的高风险资产占贷款总额的5%-10%，那将是十分痛苦的一件事情。银行的商业贷款风险到底有多大，普通的投资者从外部根本不可能准确分析判断，所以最安全的办法就是不要投资那些高风险贷款比例较高的银行。招商银行高风险贷款比例本来就不是很高，而且最近两年呈下降趋势。
2008 2007
高风险资产占贷款总额% 5.66 6.41

6、逾期90天贷款 就是那些逾期未归还的不良贷款。这个数字越低越好，而且最好是持续下降而不是上升。有时不良贷款比率即使只是增加一两个百分点，也可能使一家商业银行的所有股东权益化为乌有。最近两年招商银行逾期90天以上贷款呈下降趋势。
2008 2007
逾期90天以上贷款(亿元）10.07 13.32

7、市净率 因为银行的资产负债表主要是由不同流动性的资产组成，所以账面价值，也就是每股净资产，是银行股票价值很好的代表。假设资产和负债相当接近它们报告的价值，银行的基础价值就应当是账面价值。招商银行近三年来账面价值一直持续上升。
2008 2007 2006
账面价值（元） 5.41 4.62 3.75
投资者愿意在账面价值基础上的溢价，说明他们正在为未来的成长性和超额利润支付金钱。有代表性的是，大银行在过去的10年间，往往以账面价值2-3倍的价格交易，一些例外的情况会比这个价格低一点。

2005年建设银行引进美国银行、新加坡淡马锡等战略投资者，美国银行入股的市净率是1.15倍，淡马锡则是1.19倍，这的确是一笔很划算的生意。相对于前不久招商银行全资收购永隆银行，入股的市净率3.01倍，就显得有点贵了。 对于以高价买入的银行股绝对应当保持警惕。因为银行股是不稳定的。2006年以来，招商银行股票在A股市场交易，股价最高时市净率为8.56倍，而最低时竟然只有1.97倍。目前市净率仍然没有超过3倍。银行股就是这样，即便是最好的银行，在遇到金融危机的时候，必将首当其冲而遭遇到沉重的打击。所以，凡是准备买进银行股的投资者，都必须明确这一点。而如果银行股的市净率一旦进入3倍，甚至2倍以下，就是一个不错的买点，这意味着投资者也可以像这家银行一样参与对那家银行的“并购”，这种机会并非经常出现。请记住，如果不是遭遇金融危机，投资者肯定无法做成这么划算的生意。

转载自：花蛤的BLOG

谈保险股

談中資保險股

中人壽，平安，中國財險等幾家保險公司都宣佈了業績，優劣大家都看到了。

保險公司的經營是非常複雜的，經營業績的好壞跟管理層的質素關係很大，當然不是說其它行業容易經營，但保險公司是特別取決於領導者的正確判斷。

保險公司要設計出受市場歡迎的產品，要正確評估可能作出或然的賠償率及每張保單的成本，收到的保費要扣除成本 (最大成本是推銷員的佣金) 及賠償金後，剩下的才是利潤，而這祇是業務的一個側面。另一個側面是保險公司通常滾存著巨大的保款，要對這一巨款做出正確的投資，每年確保有投資收入，才有能力履行若干年後保單到期時本利歸還給投保人的承諾。

要做好這兩方面的工作，都不是容易的。

平保的策略是非常進取，去年它的投資是全軍盡墨，而付給銷售員高佣金搶客，也是很危險的做法，它又急促擴張，不斷投資於不同的生意中，這樣的經營手法風險很大。

財險是另一種情形，天然災害是不能預估的。如發生大的天災，財險公司賠到破產歷史上發生過很多次。通常承保公司會將風險分散，分保給其它公司。而財險的另一重要業務是汽車保險，汽車失事及盜竊又是難於預估的，保險公司間的競爭令到保費不能收得太高，而低保費能否保障有盈利？又是一個問題，而且財險的公司網絡較小。

中人壽是中國保險公司中經營最中規中矩的一家，網絡也最大，人壽險因為投保人數數量龐大，所以用精算計算出來的成本也比較準。中人壽的投資也是進退有度，相信中人壽今年的業績會非常好。它在國債上的投資，由於利息下降，應該利潤更好。去年有虧損的股票投資，今年可望有大幅盈餘。平保股價波幅大，相信長遠來說中人壽平衡增長的業績會更好。

原文摘自DPZ的博客

再谈保险股

再談保險股

今天寫一下AIG，可作為茶餘飯後的談話資料。AIG曾是世界最大的保險公司，歷史悠久，很多投資者都持有它的股票，有的已經持有兩代甚至三代人，在美國AIG的地位有些像匯豐銀行在香港的地位。

不要說得太遠，去年此時，即2008年4月17日，AIG的股價是46.17元，公司市值二千億美元，但今時今日，它的股價是1.62元，而且是從每股0.33元升上來的，究竟發生了什麼事呢？

AIG的至命傷是做了CDS (信貸違約賠償) 的大莊家，由於CDS市場透明度極低，也沒有監管。到底AIG做了多少價值的CDS？並沒有正確的數字，大約超過50萬億美元！信不信由你，不低於50萬億。這也是一種保單，企業違約，AIG就要賠錢，想起來當年AIG開出CDS的保單，也一定依據一定的方程式計算過風險，但現在看起來，當年的計算是基於錯誤的預期。簡單地說就是AIG賣出了很多很多賠錢的保單，賠掉了整家公司。

此外，它也用相當高的槓桿持有資產抵押的債券，許多債券現在成了「毒」資產，保單賠錢，投資大失利，就形成了今天的局面。現在AIG在出售它的核心的最賺錢的生意，最近的例子是出售了它在美國的汽車保險業務，才收到20億美元。香港的分支AIA沒有買家，現在正打算上市。它的飛機租賃業務也準備出售，總之能賣的優質資產都要賣，變錢以後還給政府。而在市場最低的時候賣資產，它能剩下什麼？AIG早已從道指成份股除名，兩、三年後它的名字大約也會被人遺忘。

二十、三十年前，保險公司都是謹慎經營，大部份投資是政府的國庫債券，但隨著行業競爭的加劇，又要給投保的客戶更高收益，又要增加銷售員的收入，保險公司經營被逼更趨進取，經營愈來愈困難，每一家成功的保險公司都有一個成功的決策層，決策層的正確判斷成了保險公司是否成功的最重要的因素。

股神華倫．畢菲特曾說過一句半認真半玩笑的話，他說：「我有一位不太能幹的表弟，我可以派他去能源公司做事，但決不能要他主管一間保險公司。」

原文摘自DPZ的博客，张先生是一位香港的著名投资人和撰稿人。从他的博客受益匪浅！

招商银行2008年年报快报

招行2008年营业收入553.08亿元，较2007年增长35.04%；利润267.59亿元，增长26.28%，实现净利润210.77亿元，增长38.27%。

每股盈利1.43元，净资产收益率26.51%，详细的财务报告要4月25日发布。

详见

浦发银行2008年年报

浦发银行2008年利润大幅增长，效率明显提高。报告期公司实现税前利润153.03 亿元，比2007 年增加45.45亿元，增长42.25%；税后利润125.16 亿元，比2007 年增加70.17 亿元，较上年增长127.61%。

1、全年实现营业收入345.61 亿元，比2007 年增加86.84 亿元，较上年增长33.56%。从盈利性指标看，2008年公司平均资产利润率(ROA)为1.13%，比上年提高了0.44 个百分点；加权平均净资产收益率(ROE)为36.71%，比上年上升了16.61 个百分点；而以期末净资产计算的净资产收益率为30.03%,比上年末提高了10.60 个百分点。

2、效率指标：2008 年公司成本收入比率为36.69%，较上年继续下降0.17个百分点。

3、贷款有序增加，结构有所改善。2008 年底，公司总资产为13094.25 亿元，比2007 年底增加3944.45 亿元，增长43.11%；本外币贷款余额为6975.65 亿元，增加1465.76 亿元，增幅26.60%。

4、存款显著上升，信贷能力增强。2008 年底，公司负债总额12677.24 亿元。其中，本外币一般存款余额为9472.94 亿元，增加1838.21 亿元，增幅24.08%，存款余额在上市银行中位居中游水平。全年人民币和外币存贷比分别为72.85%和40.36%，严格控制在监管标准之内。

5、资产质量提升，不良贷款率持续下降。2008 年，公司信贷业务发展以及资产质量情况较为平稳，资产保全工作取得了很大进展，不良贷款率持续下降。截至12 月末，按五级分类口径统计，公司年末后三类不良贷款余额为84.67 亿元，比上年上升4.44 亿元；不良贷款率为1.21%，较2007年下降0.25 个百分点;不良贷款的准备金覆盖率达到192.49%，比上年提升了1.41 个百分点，公司不良贷款比例、准备金覆盖率在国内同行业中都处于领先地位。

6、风险资产增加，资本充足率略有下降。2008 年底，公司所有者权益为417.02 亿元，比上年底增加了47.37%；加权风险资产总额为7518.21 亿元，比上年增加2010.44 亿元，增长36.50%。年内发行了82.00 亿元的次级债券，适时补充了资本，但充足率还是从上年的9.15%降至9.06%，核心资本充足率则由5.01%上升至5.03%。

7、机构新增情况：报告期内公司新开设了兰州、石家庄分行2 家分行，全年共新增85 家网点，至此，公司已在全国70 个城市开设了32 家分行，机构网点总数增至491 家。

浦发银行2009年度经营目标 ：
——总资产规模突破1.5万亿元，争取达到15500亿元，增长18％；
——本外币一般性存款余额达到11300亿元，增长19％；
——本外币各项贷款余额达到8900亿元，增长28％；
——净利润与2008 年扣除一次性退税款9.4亿元后的净利润相比，增幅10%左右；
——年末不良贷款率，按“五级分类”口径，控制在1.2％以内。

平安保险发布2008年扭亏为盈年报

2008年度，全球金融危机，平安保险投资富通集团产生巨亏，账面累计亏损228亿元人民币。其股价在2008年10月份创下19元的低点。希望进取的平安能够吸取此次投资的教训，立足国内，进行全球资产配置。

平安集团2008年底总资产7076.40亿元，同比增长8.6%；股东权益787.57亿元，同比下降26.6%。

营业收入为1398.03亿元，同比下降15.4%；净利润为6.62亿元，每股盈利0.09元。

警惕企业的非主业投资

转载自：上善若水的BLOG

这两天在为一件事情思考:企业的非主业投资的冲动到底源自何种因素.无独有偶,近期看到四川一家白酒企业要去造汽车,这家企业白酒本来做的很好,可是这些年就是不把心思放在主业上,导致主业的利润率始终弱于他的竞争对手,从目前的形势来判断,这家企业离衰退的日子已经不远了.(该公司董事长说只有扩展非主业才能完成政治任务---2000亿目标,估计在他这任期内公司的主营不但完不成目标,反而会让企业陷入亏损的泥潭。

作为一个企业家,投资建立企业的商业模式一定要符合商业逻辑规律.集中于主业投资,在细分领域取得绝对优势,这也就是我们通常说的专业化,在一个细分领域成为绝对龙头都需要花非常长的时间.在具有绝对优势才可以逐步向上下游逐步延伸.这几年看企业,发现许多企业的非主业投资主要源自以下方面:

国有企业：1、行政施压，完成销售规模（可以体现政绩和提高税收）；2、国有企业的管理层为自己谋福利。
私有企业：1、内心的膨胀认为自己无所不能；2、分散风险的考虑（实际上增加了企业资金链断裂的风险）；3、不懂商业逻辑。

经济周期每隔3-5年就会发生一次，每一次危机来临时，就会把违背商业逻辑的企业清洗出局；在我们目前的中国，因为有大政府在支撑，所以很多的企业家还在充分享受着自己的“成功”。最终，当国家信用出现风险的时候，那时就再也没有人能就了。

作为长期投资人一定要寻找能够真正明白商业逻辑的企业，只有这样的企业才能让自己的投资不会在危机中被清理出局。真正的优秀企业一定是学习能力非常强的企业，这次危机就让我们看到了一批非常优秀的具有学习能力的企业，这些企业才是我们应该成为他们股东的标的。

3月采购经理人指数回落 连续8个月低于50

全景网4月1日讯 里昂证券周三公布的数据显示，中国3月制造业采购经理人指数(PMI)回落至44.8，结束连续三个月的回升走势，显示中国制造业营商环境继续明显恶化。

据路透社报道，里昂证券中国制造业PMI自去年11月创历史新低后，曾连续3个月有所回升，至2月份已回升至45.1。截止3月份，该指数已连续八个月处于50的升跌分界线下方。
　　
数据显示，截至3月，中国制造业接到的新业务量已连续第8个月录得下降。
　　
制造业PMI是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由五个主要扩散指数加权而成。通常PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退