据美林证券投资的时钟理论(Investment Clock)中经济增长和通胀的周期性表现,经济周期可以分为四个阶段。
第一阶段被称为再通胀(Reflation)阶段,这时整个经济刚结束上一轮的过热和滞涨,陷入冷淡期,货币当局会通过不断减息及其他宽松货币政策来刺激经济,提升价格水平。这个阶段最好的资产是债券,股票类资产中表现相对较好的是金融保险、消费品、医药等防守型股票,表现最差的需要回避的是工业类股票、资本品股票。
第二阶段是经济复苏阶段,上一阶段放宽货币供给等政策逐步起作用,经济开始转暖,价格水平开始回归。这个阶段以持有股票为主,尤其是成长型股票,表现最差的是资产是现金类或防守类资产。
第三阶段为经济过热阶段,此时央行开始加息,紧缩经济。这个阶段表现最好的是大宗商品、资本品、工业类股票、基础原材料,表现最差而需要回避的是债券和金融类股票。
第四阶段为滞涨阶段,经济高增长停滞,但通胀仍余威未断,这个阶段现金、货币市场基金是最佳资产类别,防守型投资股票、如公用事业类股票也不会错,其余类型资产要全面回避。
比较几类资产的收益率。以下列出每个阶段的收益率排序：
Ⅰ衰退：债券>现金>大宗商品>股票>大宗商品 ．衰退阶段，GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。盈利微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而削减利率，收益率曲线下行而且陡峭。债券是最好的资产选择。
Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品 II．复苏阶段，宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余的生产能力尚没有消耗干净，周期性生产增 长强劲。利润急剧的恢复，但是央行保持宽松的政策，收益率曲线保持在低位。这是股票投资者在经济周期投资的最佳阶段，股票是最好的资产选择。
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券 III．过热阶段，生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。央行提高利率，驱使经济返回到可持续增长路径上，但是GDP增长率顽固地保持在趋 势上方。债券表现糟糕，收益率曲线上行和平坦。股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重新估值两者的权衡，常常伴随着卖出债券。商品是最佳的资产选 择。
Ⅳ滞胀：大宗商品>现金/债券>股票 IV．滞胀阶段，GDP增长降低到长期增长趋势以下但是通货膨胀继续上升，部分原因是石油价格冲击。生产不景气，厂商为了保护利润水平而提高产品价 格，造成工资价格螺旋式上升。只有失业率的大幅上才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达到顶点后央行才不情愿地改变措施，限制了债券的反弹高度。由于利润 受到重创，股票的市场表现异常糟糕。现金是最好的资产选择
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